美股今年高歌猛进，但近期美股多次出现剧烈跳水，暴露了投资者心底的深层焦虑。近期，《华尔街日报》发布分析文章称，美股市场投资者正在密切关注以下几大风险。
风险一：估值太高
标普500指数已经连续三年实现两位数回报，今年又涨了近10%。这让许多投资者怀疑目前的上涨步伐是否可持续。
乐观者指出，标普500指数的预期市盈率今年实际上有所下降。这是因为，尽管股价上涨，但市场对企业盈利的预期上升得更多。
然而，如果以持有美国国债至到期所能获得的近乎无风险回报来衡量，股票估值仍然显得非常高。
这一点可以从标普500指数的盈利收益率（市盈率的倒数，以百分比表示）与10年期美国国债收益率之间的差距不断缩小看出。简单来说，就是买股票比买国债能多赚的钱越来越少了。
《华尔街日报》报道称，所谓的“超额CAPE收益率”（即考虑了通胀因素后的该差距指标）目前约为1.3%，处于过去十年来的最低水平附近。许多人认为，除非债券收益率下降，否则这可能成为股市的阻力。
风险二：利率可能还要往上走
今年春天美债收益率为啥往上蹿？一个直接原因是中东局势推高了油价，市场开始押注美联储今年可能不得不加息。现在油价虽然下来了，但美债收益率并没有跟着大幅回落。
问题出在通胀上。美国的通胀率稳稳地待在美联储2%的目标之上，最近几个月还在往上走。投资者不敢对油价下跌带来的影响太过乐观。
上周，由新任主席凯文·沃什主持的美联储会议结束后，投资者也加大了对加息的押注。沃什在会上对通胀表达的担忧超出了许多人的预期。
虽然他是由美国总统特朗普任命的，而特朗普一直施压美联储降息，但沃什在会后的记者会上反复强调——委员会对价格稳定的承诺是“一致且明确的”。这话什么意思，市场听得很明白。
风险三：AI基建投资回落
一些投资者认为，就算美联储真的加息，也觉得未必能挡住这轮AI驱动的牛市。今年仅四家科技巨头在数据中心等AI基础设施上的支出预计就将超过6700亿美元——按经济比重算，比19世纪50年代的美国铁路大扩张还要猛。
但盛宴之下，隐忧已现。
最近AI初创公司Anthropic提前实现季度盈利的消息曾让市场振奋——这说明运行AI模型带来的回报终于超过了成本。可紧接着，《华尔街日报》就爆出，Anthropic的竞争对手OpenAI正考虑大幅降价，而且该公司预计Anthropic也会跟进。原因很简单：企业客户被AI的使用成本吓退了。
无论潜在原因是什么，鉴于人工智能基础设施投资对企业利润和经济增长的重要性，许多投资者认为人工智能基础设施投资的回落是股市面临的最大威胁。
贝雅（Baird）董事总经理迈克尔·安东内利说：“一旦你在AI等领域投入了相当于美国GDP 1%到2%的资金，那么这项投资一旦下滑，其影响就会波及整个经济。”
风险四：股票供给大幅扩容
AI带动的牛市还有一个副产品——股票发行量大增。那些需要钱搞AI投资的公司，都在趁着股价高位赶紧融资。
美联储数据显示，综合考虑股票发行和注销因素，今年第一季度非金融企业的股票净发行量自2021年以来首次转为正值。而这甚至发生在SpaceX本月通过首次公开募股（IPO）筹集860亿美元，以及Alphabet宣布计划通过发行股票筹集850亿美元之前。
据英国《金融时报》此前报道，当前美股股权融资热度已创下阶段性新高。数据提供商Dealogic的统计显示，剔除空白支票公司（SPAC）后，今年以来美国已有60家企业完成上市，募资总额接近400亿美元，创2021年以来同期新高。高盛进一步预测说，随着大批重磅企业陆续上市，美国全年IPO募资总额将攀升至2250亿美元，创下历史纪录。
《华尔街日报》报道称，到目前为止，投资者还能消化这些新增的股票供应。但这个趋势让人想起2000年和2022年的美股抛售潮。那两次大跌之前，净股票供应也都刚刚转正。凯投宏观（Capital Economics）市场经济学家乔·梅赫尔表示，股票供应激增既可能是牛市末期的症状，也可能是牛市的“终结者”，因为股票供应最终将考验投资者的需求。
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